Výnos amerického desetiletého státního dluhopisu krátce vyskočil na přibližně 4,81 % a výnos dvouletého papíru vystoupal na 4,42 %. Impulzem byla srpnová zpráva o pracovních místech, která vyzněla výrazně lépe, než trh čekal: ekonomika v srpnu přidala 162 000 pracovních míst a nezaměstnanost zůstala na 4,1 %.
Silná data zvýšila očekávání, že Fed by mohl sazby zvýšit na zasedání 15. a 16. září. A právě to je pro akcie klíčový moment, protože rostoucí výnosy zvedají laťku, kterou musí akciové výnosy překonat, aby zůstaly atraktivní vůči vládnímu dluhu.
Proč to akciím vadí
Vyšší výnosy státních dluhopisů zvedají diskontní sazbu, kterou trh používá k ocenění budoucích firemních zisků. Nejvíc to bolí drahé růstové tituly, jejichž hodnota stojí na ziscích vzdálených roky dopředu.
Funguje i druhý kanál: dražší financování. Vyšší referenční sazby zdražují hypotéky, korporátní dluhopisy a další úvěry, což může utlumit spotřebu i firemní investice. Nejrychleji to pocítí firmy silně závislé na dluhu nebo na průběžném refinancování. Podle BCA Research se vyšší výnosy amerických státních dluhopisů už promítají do nákladů na financování domácností, firem i vlád.
Ne každý růst výnosů je ale pro akcie špatná zpráva. Podle BCA Research záleží na tom, co za ním stojí. Pokud výnosy táhne nahoru silnější ekonomický růst, mohou spolu s nimi růst i ceny akcií. Pokud za tím stojí inflace a očekávání přísnější měnové politiky, vztah se obvykle obrátí do záporu. BCA dodává, že akcie dokážou vyšší výnosy absorbovat, ale mají problém s prudkými výkyvy, takže rychlost pohybu výnosů je pro riziko akcií důležitější než jejich absolutní úroveň.
Klíčová otázka: táhne to růst, nebo inflace?
Právě proto páteční data nejsou jednoznačně negativní signál. Otázka, kterou si teď trh klade, zní, zda je ekonomika dost silná na to, aby vyšší výnosy ospravedlnila, aniž by se znovu rozjela inflace.
Proti tomu jde několik faktorů. Ceny ropy tlačí vzhůru obnovené napětí mezi Spojenými státy a Íránem, což zvyšuje riziko energetického šoku, který by inflaci udržel zvýšenou. K tomu americká vláda hojně půjčuje a firmy, zejména technologické, vydávají další dluh na financování investic do umělé inteligence a datových center.
BCA Research ve svém posledním hodnocení, sepsaném ještě před páteční zprávou o pracovních místech, uvádělo, že volatilita sazeb zůstává relativně omezená a že ochota Fedu reagovat na obnovenou inflaci by měla bránit neuspořádanému pohybu sazeb. Firma zůstává taktně nadvážená v akciích vůči dluhopisům a za klíčový test označuje nadcházející data o zaměstnanosti a inflaci. Páteční čísla z trhu práce tuto otázku jen zostřila, takže trhy se teď upřou na nadcházející data o spotřebitelských cenách.
Kdy by se z toho stal skutečný problém
Nebezpečný scénář pro akcie by nastal, kdyby se rostoucí výnosy spojily s tvrdohlavou inflací a slábnoucím růstem. Centrální banky by pak měly méně prostoru sazby snižovat, financování domácností a firem by dále zdražovalo a obsluha vládního dluhu by byla nákladnější. Investoři by zároveň žádali vyšší výnos za držení akcií, což by tlačilo na jejich ocenění.
Výnos desetiletého amerického dluhopisu sice zatím zůstává pod hranicí 5 %, která obvykle přitahuje největší pozornost, ale dosáhl nejvyšší úrovně od začátku roku 2025. Dlouhodobé výnosy přitom rostou i v Japonsku, Německu a na dalších hlavních trzích, takže nejde jen o americké téma.
Pro pozice na akciích z toho plyne jasné vodítko, co sledovat: tempo růstu výnosů a jeho příčinu, spolu s vývojem očekávání ohledně firemních zisků. Postupný růst výnosů tažený lepším růstem ekonomiky trh obvykle zvládne. Prudký skok kvůli zakořeňujícím se inflačním očekáváním, fiskálním obavám nebo pochybnostem o důvěryhodnosti centrálních bank je mnohem větší riziko.