Trh s futures na sazbu Fedu přisuzuje zvýšení o 25 bazických bodů na zasedání 15. a 16. září pravděpodobnost 66 %. Pásmo by se posunulo z 3,50 až 3,75 % na 3,75 až 4,00 %. Ještě před deseti dny dával stejný trh skoro 70 % tomu, že Fed sazby nechá být.
Otočil to Kevin Warsh. Předseda Fedu v Jackson Hole neřekl o uvolňování ani slovo a místo toho zpochybnil letní inflační čísla.
Letošní letní čísla byla lepší, než se čekalo. Neříkají mi ale, že se základní trend zlepšil natolik, aby to něco znamenalo.
Kevin Warsh, předseda Fedu, Jackson Hole
Druhá polovina příběhu je ropa. Brent uzavřel v úterý na 91,28 dolaru za barel poté, co si USA a Írán vyměnily údery a vrátily se obavy o průjezdnost Hormuzského průlivu. Na začátku srpna se obchodovala kolem 80 dolarů. Energetický šok se do jádrové inflace propisuje se zpožděním, a přesně to Warsh myslí základním trendem.
Dluhopisy to zacenily první
Výnos desetiletého amerického dluhopisu stojí na 4,81 %, nejvýš od ledna 2025. Třicetiletý se dostal nejvýš od roku 2007. To není reakce na to, co Fed udělá za dva týdny. Je to sázka na to, kde bude inflace za deset a za třicet let.
Sazba Fedu a výnos dluhopisu nejsou totéž
Ta dvě čísla se pletou dohromady častěji, než by člověk čekal, a rozdíl mezi nimi je přesně to, co se teď na trhu odehrává.
- Sazba Fedu: cena, za kterou si banky půjčují přes noc. Stanoví ji dvanáct lidí hlasováním osmkrát do roka. Teď 3,50 až 3,75 %.
- Výnos dluhopisu: cena, za kterou si stát půjčuje na deset nebo třicet let. Stanoví ji každý den poptávka na trhu. Nikdo o ní nehlasuje.
- Jak spolu souvisejí: Fed řídí krátký konec křivky přímo, dlouhý konec jen tím, jak moc mu trh věří na slovo. Když důvěra klesá, dlouhý výnos roste i ve chvíli, kdy Fed sazbu snižuje.
- Co z toho plyne: hypotéky, oceňování akcií a diskontní sazba pro dlouhé peníze visí na dlouhém konci, ne na sazbě, kterou hlásí zpravodajství.
Proto může Fed sazby snižovat a hypoteční sazby přitom stojí na místě nebo rostou. A proto je dnešních 4,81 % na desetiletém dluhopisu tvrdší zpráva než samotné zářijové rozhodnutí.
Akcie zatím drží
S&P 500 uzavřel v úterý na 7 631,47 bodu, o 0,71 % níž. Srpen přesto skončil v plusu a index zůstává blízko historického maxima. Tím se ale zvětšuje zranitelnost: zaceněno je hodně dobrých zpráv a málo prostoru pro překvapení. Září je navíc historicky nejslabší měsíc roku.
Doma se nic neděje, a to je taky zpráva
ČNB nechala 6. srpna dvoutýdenní repo sazbu na 3,75 %. Jednomyslně, všech sedm hlasů. Jádrová inflace se osm měsíců drží těsně pod 3 % a nemá tendenci klesat. Kdyby Fed v září zvýšil, seděly by obě sazby na stejném čísle, jenže z opačné strany: Fed by se na 3,75 % dostal zdola, ČNB na něm sedí bez pohybu.
Do 16. září stojí za sledování dvě věci: inflační data, která přijdou před zasedáním, a ropa. Když Brent zůstane nad 90 dolary, argument pro zvýšení sílí sám od sebe.