Fed minulý týden poprvé od roku 2023 zvýšil svou klíčovou sazbu. Historie napovídá, že americké akcie v takových fázích cyklu obvykle oslabují, konečný dopad ale závisí na tom, jak agresivně bude centrální banka pokračovat a jak na zvyšování zareaguje ekonomika.
Fed po čtvrtprocentním kroku naznačil, že do konce roku přijde ještě jedno zvýšení. Investoři počítají s dalšími kroky v roce 2027.
"Klíčová otázka pro nás zní, zda kroky Fedu ovlivní očekávání trhu ohledně růstu ekonomiky nebo růstu firemních zisků," řekl David Lefkowitz, šéf amerických akcií v UBS Global Wealth Management. "Nemyslíme si, že Fed musí zvyšovat sazby tak moc. Právě o tom si myslím, že se povede debata na trhu: O kolik musí Fed sazby zvýšit?"
Klíčový index S&P 500 letos přidal už přes 12 % a ve středu se obchodoval blízko rekordních úrovní. Solidní firemní zisky zatím přebily rizika: prudký růst cen ropy kvůli konfliktu na Blízkém východě, rostoucí výnosy dluhopisů i jestřábí obrat Fedu.
Co ukazuje historie šesti cyklů
Investoři se přesto připravují na možný pokles v blízkém horizontu. LPL Financial zkoumala šest cyklů od roku 1994, kdy Fed začal zveřejňovat výsledky zasedání - index S&P 500 v mediánu klesl o 2,6 % tři měsíce po prvním zvýšení sazby v daném cyklu.
V těchto obdobích index podle Lori Calvasiny, šéfky strategie amerických akcií v RBC Capital Markets, zažil "výrazný propad", většinou nedlouho po prvním zvýšení sazby. V pěti z těchto cyklů se poklesy od vrcholových hodnot S&P 500 pohybovaly mezi 8 % a 14 %, dna přitom byla dosažena od jednoho měsíce do tří a půl měsíce po zvýšení sazby, uvedla RBC.
"Skutečnost, že vstupujeme do této nové fáze, nás nutí zůstat ostražití vůči krátkodobému... běžnému poklesu S&P 500 o 5-10 %," uvedla Calvasina v páteční poznámce.
Propad z roku 2022 jako varování
Výjimkou, kterou mají investoři stále v živé paměti, je cyklus zvyšování sazeb, jenž začal v březnu 2022 a skončil medvědím trhem. Index S&P 500 tehdy klesl o 25 % od vrcholu a dna dosáhl přibližně sedm měsíců po prvním zvýšení sazby.
Calvasina a další analytici rok 2022 od současného období odlišují. Tehdejší propad podle nich provázely obavy z recese a mimořádně agresivní tempo zvyšování sazeb.
"Trh vyděsil právě rozsah zvyšování sazeb v roce 2022," řekl Sam Stovall, hlavní investiční stratég ve společnosti CFRA.
Aktuální cyklus má být krátký a mírný
Očekává se, že současný cyklus zvyšování sazeb bude relativně krátký a mírný. Futures na sazbu Fedu ke středě ukazovaly vrchol kolem 4,8 % o něco déle než za rok, tedy celkové zvýšení o něco přes 100 bazických bodů neboli jeden procentní bod, vyplývá z dat LSEG.
Od roku 1983 trval průměrný cyklus zvyšování sazeb necelé dva roky a sazby v něm vzrostly o 320 bazických bodů, uvedla Jane Gibbons, akciová stratégka Jefferies. V cyklu 2022-2023 přitom Fed zvýšil sazby o 525 bazických bodů.
Současná trajektorie zvyšování sazeb "působí jako korekce uprostřed cyklu, kterou lze z pohledu růstu ekonomiky a snad i trhu práce ještě vstřebat," řekla Mona Mahajan, šéfka investiční strategie ve společnosti Edward Jones.
Akcie se po počátečním propadu obvykle zotaví
Po počátečních propadech se akcie v minulých cyklech obvykle poměrně rychle zotavily. Rok po prvním zvýšení sazby byl index S&P 500 v mediánu o 6,8 % výše a v kladných číslech skončil v každém cyklu kromě let 2022-2023, uvedla LPL.
"Historicky akcie bezprostředně po zahájení cyklů zvyšování sazeb trochu znervózní," řekl Jeffrey Buchbinder, hlavní akciový stratég LPL Financial. "Pak se ale obvykle uklidní a vrátí se k fundamentům růstu ekonomiky a zisků."
Vyšší sazby ale dokážou odhalit nebo prohloubit zranitelná místa ekonomiky, která do té doby nebyla vidět. Akcie byly rok po zahájení cyklu 1999-2000 sice výše, zvyšování sazeb v té době ale podle investorů mohlo prohloubit prudký propad trhu poté, co na počátku 21. století splaskla internetová bublina.
Mírná nedávná výkonnost trhu by mohla případné poklesy zmírnit. Index se v posledních třech měsících před minulotýdenním zvýšením sazby téměř nezměnil, zatímco historicky si v tříměsíčním období před prvním zvýšením sazby v průměru připsal 4,2 %, uvedl Jeff Schulze, hlavní investiční stratég Franklin Templeton Institute.
"Myslím, že trh je připraven pokračovat v růstu směrem k sezónně velmi silnému čtvrtému čtvrtletí," řekl Schulze.
Lefkowitz z UBS bude při odhadu dopadu cyklu na akciový trh pečlivě sledovat index ISM ve zpracovatelském průmyslu, zejména jeho složku nových objednávek.
"Trh bude prostě mnohem citlivější jak na data o růstu, tak na data o inflaci," dodal.