Akcie Micron Technology (MU) 24. srpna oslabily o 5,8 %. Pro toho, kdo titul drží, je to jen ťuknutí. Jako jediný americký výrobce pamětí a úložišť sedí Micron v jádru výstavby infrastruktury pro AI a vedení na poslední výsledkové konferenci popsalo prostředí, kde poptávka převyšuje nabídku i po roce 2027. Firma k tomu podepisuje nové víceleté strategické zákaznické smlouvy, které podle ní „zásadně promění náš obchodní model“.
Právě proto je otázka po hloubce možného propadu naléhavější než jednodenní pohyb. Jak se takový titul chová, když se optimismus trhu zlomí? Historie na to odpovídá bez příkras.
V panice padá dvakrát hlouběji než trh
Průměrný propad od vrcholu ke dnu činí u Micronu napříč 15 velkými tržními šoky 34 %, zatímco S&P 500 ve stejných obdobích ztrácel v průměru 16 %. Nejde o o něco vyšší volatilitu, ale o zesílený pokles.
Nejhlubší byl propad o 77 % během globální finanční krize v letech 2008 až 2009. Tvrdě dopadl i propad cen ropy v letech 2014 až 2016 s poklesem o 70 % a inflační šok roku 2022, kdy akcie odepsala 49 %.
Medián návratu 9 měsíců, v krajním případě 71
Zpět na předchozí maximum se titul dostal mediánově zhruba za 9 měsíců. Čekání ale bývá výrazně delší. Nejpomalejší zotavení přišlo po úvěrové krizi léta 2007, kdy plný návrat na předchozí maximum trval asi 71 měsíců. Rychlé oživení není nikdy jisté a akcionář musí počítat s tím, že bude dlouho ve ztrátě.
Všech 15 šoků v číslech
Propad od vrcholu ke dnu v každém šoku a doba, za kterou akcie získala zpět své maximum před šokem. Vedle akcie index S&P 500, dlouhodobé dluhopisy a sektor.
- Úvěrová krize léta 2007: akcie -23 %, S&P 500 -8,6 %, dluhopisy bez poklesu, sektor -7,5 %, zotavení ~71 měs.
- Globální finanční krize 2008-2009: akcie -77 %, S&P 500 -53 %, dluhopisy bez poklesu, sektor -51 %, zotavení ~17 měs.
- Dluhová krize eurozóny / Flash Crash 2010: akcie -34 %, S&P 500 -15 %, dluhopisy bez poklesu, sektor -15 %, zotavení ~9 měs.
- Krize amerického dluhového stropu a evropská nákaza 2011: akcie -46 %, S&P 500 -18 %, dluhopisy -1,1 %, sektor -16 %, zotavení ~7 měs.
- Taper tantrum 2013: akcie bez poklesu, S&P 500 -0,2 %, dluhopisy -17 %, sektor -0,8 %, zotavení bez údaje.
- Propad cen ropy 2014-2016: akcie -70 %, S&P 500 -6,8 %, dluhopisy -5,0 %, sektor -7,2 %, zotavení ~34 měs.
- Devalvace čínské měny / obavy o globální růst 2015-2016: akcie -44 %, S&P 500 -12 %, dluhopisy -4,4 %, sektor -12 %, zotavení ~13 měs.
- Reflační výprodej dluhopisů po Trumpově zvolení 2016-2017: akcie -4,7 %, S&P 500 -3,7 %, dluhopisy -15 %, sektor -3,8 %, zotavení ~1 měs.
- Chyba měnové politiky Fedu / obavy o růst ve 4. čtvrtletí 2018: akcie -36 %, S&P 500 -19 %, dluhopisy -2,2 %, sektor -24 %, zotavení ~9 měs.
- Covidový krach 2020: akcie -43 %, S&P 500 -34 %, dluhopisy -0,7 %, sektor -31 %, zotavení ~9 měs.
- Inflační šok a utahování měnové politiky Fedu 2022: akcie -49 %, S&P 500 -24 %, dluhopisy -35 %, sektor -33 %, zotavení ~26 měs.
- Krize regionálních bank kolem SVB 2023: akcie -10 %, S&P 500 -6,7 %, dluhopisy -4,3 %, sektor -5,1 %, zotavení ~6 měs.
- Šok pětiprocentních výnosů léto-podzim 2023: akcie -3,5 %, S&P 500 -9,5 %, dluhopisy -17 %, sektor -10 %, zotavení ~1 měs.
- Rozplétání jenových carry trades 2024: akcie -36 %, S&P 500 -7,8 %, dluhopisy -1,2 %, sektor -17 %, zotavení ~14 měs.
- Šok z amerických cel 2025: akcie -38 %, S&P 500 -19 %, dluhopisy -3,8 %, sektor -26 %, zotavení ~3 měs.
Co jednotlivé šoky spustilo:
- Úvěrová krize léta 2007: krachy hedgeových fondů zaměřených na subprime hypotéky zmrazily mezibankovní půjčky a přiměly Fed k nouzovému snížení sazeb.
- Globální finanční krize 2008-2009: pád Lehman Brothers zmrazil globální úvěrový trh, srazil všechny třídy aktiv a vyhnal nahoru nezaměstnanost.
- Dluhová krize eurozóny / Flash Crash 2010: odhalení řeckého deficitu položilo evropské banky a spustilo květnový Flash Crash.
- Krize amerického dluhového stropu a evropská nákaza 2011: snížení ratingu USA a napětí kolem evropských státních dluhů spustily široký výprodej rizikových aktiv.
- Taper tantrum 2013: Bernankeho náznak o omezování nákupů vyhnal nahoru výnosy amerických dluhopisů a spustil odliv kapitálu z rozvíjejících se trhů.
- Propad cen ropy 2014-2016: OPEC odmítl omezit těžbu a cena ropy se zhroutila ze 100 na 26 dolarů.
- Devalvace čínské měny / obavy o globální růst 2015-2016: devalvace jüanu vyvolala obavy z globální recese a srazila cyklické tituly i rozvíjející se trhy.
- Reflační výprodej dluhopisů po Trumpově zvolení 2016-2017: naděje na fiskální stimul přelily kapitál z dluhopisů do cyklických titulů.
- Chyba měnové politiky Fedu / obavy o růst ve 4. čtvrtletí 2018: Powellovy jestřábí komentáře a obavy z obchodní války způsobily nejhorší prosinec od roku 1931.
- Covidový krach 2020: pandemické lockdowny vyvolaly nejrychlejší medvědí trh v historii, oživení nastartovaly masivní stimuly.
- Inflační šok a utahování měnové politiky Fedu 2022: inflace 9,1 % si vynutila agresivní zvyšování sazeb, které srazilo akcie i dluhopisy současně.
- Krize regionálních bank kolem SVB 2023: ztráty SVB na dluhopisech po růstu sazeb spustily run vyvolaný sociálními sítěmi, banku převzala FDIC.
- Šok pětiprocentních výnosů léto-podzim 2023: silná data vyhnala výnos desetiletého dluhopisu na 5 % a stlačila ocenění sektorů citlivých na výnosy.
- Rozplétání jenových carry trades 2024: zvýšení sazeb Bank of Japan rozpletlo jenové carry trades a krátce srazilo technologické akcie po celém světě.
- Šok z amerických cel 2025: cla na čínské zboží ve výši 145 % srazila akcie i dolar kvůli obavám z narušení dodavatelských řetězců.
Mění nové smlouvy hru?
Provozní marže 66 % za posledních dvanáct měsíců ukazuje, že dnešní Micron není firma, která procházela dřívějšími propady. Titul je lídrem trhu s rekordními výsledky a vedení k tomu zavádí novou strategii: s klíčovými zákazníky podepisuje víceleté strategické zákaznické smlouvy (SCA) typu take or pay. Podle firmy přinášejí novou úroveň stability díky minimálním cenám, které umožňují velmi robustní hrubou marži výrazně nad vrcholnými čtvrtletními maržemi v kterémkoli minulém cyklu.
Smlouvy ale nastavují i cenové stropy poblíž současných rekordních úrovní, a tím mohou omezit prostor pro růst. Vzorec zesíleného propadu v tržní panice zřejmě zůstává v platnosti, jen ho nyní doprovází podstatně silnější základ podnikání.
Co udělá propad o 77 % s portfoliem
Nejhorší historický pokles o 77 % by u pozice o velikosti 10 % portfolia ukrojil zhruba 8 % z celkových aktiv. Při 20% váze by šlo o 15% ztrátu portfolia způsobenou jediným titulem. Klíčovým faktorem pro posouzení, zda se rizikový profil skutečně změnil, je trvanlivost nových zákaznických smluv.
Výhledové srovnání nabízí opční trh, který u každé akcie oceňuje očekávaný pohyb na následující rok. Screener Expected Move od Trefisu řadí tituly z indexu S&P 500 podle šíře výkyvů zabudovaných v cenách; tým Trefis Wealth k tomu nabízí audit zranitelnosti největších pozic vedený stejnou systematickou disciplínou jako portfolio High-Quality Portfolio.