Euro v pondělí kleslo pod 1,12 dolaru, na nejnižší hodnotu za 17 měsíců, a oslabilo i vůči libře, švýcarskému franku a japonskému jenu. Signál přichází ve chvíli, kdy tvůrcům politik komplikuje život růst francouzských nákladů na půjčky, který se začíná přelévat do celé eurozóny.
V centru obav stojí Francie. Vláda se snaží prosadit nepopulární rozpočet na rok 2027, který má snížit schodek a zpomalit růst rekordně vysokého dluhu. V hluboce rozděleném parlamentu, kde se politické strany pozicují před příštími prezidentskými volbami, je to těžký úkol.
Investoři proto odprodávají francouzské dluhopisy a přesouvají se do bezpečnějších německých. Prémie, kterou za francouzský dluh požadují oproti německému, je nyní nejvyšší od dluhové krize eurozóny v letech 2010 až 2012, a měnové trhy se začínají bát, že se napětí přelije dál.
Napětí i z Německa a Itálie
Nejistota nepřichází jen z Paříže. Strana kancléře Friedricha Merze minulý měsíc utrpěla nejhorší porážku v zemských volbách v poválečném Německu. V pondělí španělský premiér Pedro Sánchez vyhlásil předčasné volby a příští rok se volby konají i v Itálii.
Slábnoucí euro přichází v době, kdy inflaci už tlačí nahoru rostoucí ceny energií a vyšší výnosy zdražují úvěry domácnostem i firmám. Další pád eura by mohl ECB postavit před volbu mezi bojem s inflací a snahou uklidnit dluhopisové trhy.
Rozdíl mezi výnosy desetiletých francouzských a německých dluhopisů zaznamenal minulý týden největší týdenní skok za několik desetiletí. Rozdíl mezi italskými a německými výnosy se přiblížil 130 bazickým bodům a zaznamenal nejvyšší týdenní nárůst od krize covidu-19.
"Výprodej dluhopisů přináší větší pohyby u čehokoli, co je jakýmkoli způsobem vnímáno jako zranitelnější, a to vyvolalo vlnu prodejů eura, která nabírá na síle," řekl hlavní měnový stratég Société Générale Kit Juckes.
"Faktory, které udržovaly euro/dolar nad klíčovými úrovněmi během léta... myslím, že ty jsou pryč," řekl a odkázal na dřívější předpoklady krátkodobého energetického šoku a snahy USA o oslabení dolaru.
Nový rozměr slabosti eura
Euro se stále pohodlně drží nad 20letými minimy z roku 2022, kdy ruská invaze na Ukrajinu rozpoutala energetickou krizi. Pohyby na dluhopisovém trhu ale slabosti eura dodávají nový rozměr.
Podle odhadů měnových stratégů BofA by každé další rozšíření francouzského spreadu vůči Německu o 10 bazických bodů mohlo euro/dolar stáhnout o 0,4 %.
"Typická reakce je většinu času blíže nule, ale vliv spreadu může v dobách akutního stresu výrazně narůst," uvedli analytici Goldman Sachs v poznámce.
"Spready pro měnu nehrají roli, dokud nejsou to jediné, na čem záleží," uvedli a dodali, že dopad na euro roste, když rizikové události tlačí německé výnosy dolů, zatímco výnosy jinde v bloku rostou.
Přesně to se stalo minulý týden, kdy výnos německého Bundu klesl o téměř 17 bazických bodů, nejvíc za týden od roku 2024.
"Pár euro/dolar je obvykle ovlivňován více ze strany dolaru, ale tentokrát je zde i dopad z Evropy," řekl šéf globálních měnových operací Amundi Asset Management Andreas König.
"Musíte se vrátit poněkud v čase k tomu, kdy evropské titulky naposledy pohnuly eurem," řekl.
König neočekává obrat ve střednědobém horizontu. Vzhledem k výhledu růstu a sazeb v USA zůstává nadváženě v dolaru.
Data o pozicích CFTC ukazují, že obchodníci sázejí na další pokles eura, což potvrzuje i trh měnových opcí. Tříměsíční risk reversaly eura, které měří rozdíl mezi cenou opce na nákup a na prodej eura, klesly v pátek na nejpesimističtější úroveň od roku 2024.
Analytici čekají, že euro by mohlo testovat úroveň 1,10 dolaru. Juckes ze SocGen upozorňuje i na zranitelnost eura vůči jenu a franku, euro v září oslabilo proti jenu o téměř 4 %.
Co může udělat ECB
Slábnoucí měna spolu se stresem na dluhopisovém trhu rozjíždí diskusi, jak by tvůrci politik mohli trhy stabilizovat, zejména pokud francouzské volby v roce 2027 přinesou další napětí. Nástroj ECB pro ochranu transmise (Transmission Protection Instrument) umožňuje bance nakupovat neomezené množství dluhopisů země, která čelí "neodůvodněnému, neuspořádanému" zpřísnění podmínek financování.
Prozatím růst v eurozóně, byť slabý, naopak zesílil. Podle údajů S&P Global se podnikatelská aktivita v eurozóně v září rozšiřovala nejrychlejším tempem za téměř 3,5 roku. Otázkou zůstává, nakolik budou banky, hlavní financovatelé firem v regionu, ochotné dál půjčovat.
"Pokud nebude riziko fiskální nákazy v Evropě zvládnuto, mohu si představit, že euro/dolar bude obchodováno níže, i když bylo již mírně podhodnocené," řekl Stephen Jen, generální ředitel a spoluředitel investic (co-CIO) společnosti Eurizon SLJ Asset Management.