Výnos desetiletého amerického dluhopisu vyskočil po oznámení ministerstva financí na nejvyšší úroveň od listopadu 2023. Ministerstvo přitom v rámci pravidelné operace zpětného odkupu ztrojnásobilo nabízenou částku na 6 miliard dolarů z dosavadního stropu 2 miliardy dolarů. Trh to ale nepřesvědčilo, že vláda dokáže dlouhodobý dluh udržet pod kontrolou.
Ministerstvo financí ve středu oznámilo, že v nejbližší operaci zpětného odkupu nakoupí dluhopisy se splatností 10 až 20 let až za 6 miliard dolarů. Samotný odkup proběhne ve čtvrtek. Nová částka převyšuje i minimum 4 miliardy dolarů, které ministr financí Scott Bessent nastínil minulý měsíc jako součást snahy zlepšit likviditu dlouhodobého dluhu.
Trh to však neuklidnilo. Obavy, zda je vláda schopná podpořit dlouhodobé státní dluhopisy v době, kdy obecně stabilní ekonomika a rostoucí schodky tlačí výnosy nahoru, zůstávají silné.
Výnos referenčního desetiletého dluhopisu po oznámení vystoupal na nejvyšší úroveň od listopadu 2023. Výnos dvacetiletého dluhopisu vyšplhal na třítýdenní maximum, stejně jako výnos třicetiletého papíru. Výnosy rostou, když ceny dluhopisů klesají.
Ve čtvrtek americké výnosy dál rostly poté, co v srpnu vzrostly ceny výrobců a cena ropy překročila 100 dolarů za barel.
Reakce trhu podle analytiků ukázala i limity zpětných odkupů jako nástroje na kontrolu nákladů na půjčky. Nákupy ministerstva financí mohou zlepšit likviditu starších emisí a na okraji podpořit ceny dlouhodobých dluhopisů.
"Na trhu panoval pocit, že ministerstvo financí mohlo učinit výraznější gesto," řekl Padhraic Garvey, šéf globální strategie pro sazby a dluh ve společnosti ING v New Yorku, s odkazem na očekávání některých účastníků trhu, že zpětný odkup mohl dosáhnout až 10 miliard dolarů.
"Předpokládám, že jde jen o úvodní tah."
Operace v objemu 6 miliard dolarů je ale podle analytiků nepatrná ve srovnání s trhem státních dluhopisů o velikosti zhruba 32 bilionů dolarů. Na širší dynamiku nabídky a poptávky, která za poslední tři měsíce prudce zvedla výnosy, má jen malý vliv. Investoři si možná také přáli jasnější signál, že 6 miliard dolarů je spíše spodní hranicí než stropem budoucích operací.
Vážnější napětí?
Jim Barnes, ředitel pro dluhopisy ve společnosti Bryn Mawr Trust v pensylvánském Berwynu, uvedl, že investory mohla znejistit "aktivita" ministerstva financí ve snaze snížit výnosy dlouhodobých dluhopisů. Je to podle něj znamení, že napětí na trhu státních dluhopisů může být vážnější, než investoři předpokládali.
Americký dluh nedávno překonal hranici 40 bilionů dolarů a měsíční fiskální schodky v poslední době výrazně převyšují federální příjmy.
"Trh si pravděpodobně myslí, že pokud se tím ministerstvo financí zabývá a snaží se udržet strop na výnosech, jde o větší problém, než si myslíme, pokud jde o schodky a nesplacený dluh," řekl.
"Těch 6 miliard dolarů není velká částka - jde spíš o to, že to aktivně dělají."
Zklamání trhu odráží i měnící se očekávání ohledně zpětných odkupů ministerstva financí. Zpočátku byly vnímány jako nástroj na zlepšení likvidity trhu, investoři je ale stále více berou jako možné opatření na zmírnění tlaku nabídky u dlouhodobých splatností. Oznámení o větším odkupu se ale mnoho investorů nepodařilo přesvědčit, že výrazně zlepší rovnováhu nabídky a poptávky u dlouhodobého dluhu.
Reakce trhu zatím naznačuje, že ministerstvo financí má před sebou vysokou laťku, pokud jde o udržení výnosů pod kontrolou. Odkup třikrát větší než předchozí nestačil zvrátit nedávný výprodej dluhopisů. Investoři se teď soustředí na to, zda je ministerstvo ochotné nákupy dál navyšovat, pokud budou dlouhodobé výnosy dál růst, nebo zda sáhne k jiným krokům na podporu trhu.
Účastníci trhu se nakonec shodují, že zpětné odkupy jsou jen dočasným řešením dlouhodobých problémů.
"Zpětné odkupy ministerstva financí pravděpodobně výrazně nezmění rozmanité síly, které zvedají výnosy, včetně rostoucích federálních schodků, přetrvávající inflace a zvýšené celosvětové emise dluhopisů," řekl Tony Miano, analytik investiční strategie ve Wells Fargo Investment Institute.