Výnosy referenčních německých dluhopisů se dostaly pod tlak od víkendového vítězství Alternativy pro Německo v Sasku-Anhaltsku. Trhy začínají zpochybňovat rating AAA Berlína a výnos desetiletých Bundů ve středu dosáhl nejvyšší úrovně od roku 2011.
Zatímco Německo čelí politickému otřesu, bývalí vyvrhelové eurozóny sbírají uznání trhů. Fitch v minulém týdnu zvýšil rating portugalského dluhu, již podruhé za rok, a potvrdil tak trend, který posledních patnáct let mění pořadí v eurozóně.
Výnosy se prohodily
Portugalsko, Irsko, Itálie, Řecko a Španělsko, souhrnně označované během dluhové krize roku 2011 jako PIIGS, upevnily své rozpočty. Výnosy jejich státních dluhopisů se nyní obchodují níže než výnosy Francie, která byla spolu s Německem dříve považována za motor bloku eurozóny.
Zotavení bývalých PIIGS však nebylo rovnoměrné. Itálii brzdí nejvyšší dluhové zatížení v bloku a trvale chabý hospodářský růst.
Rozcházející se trajektorie výnosů
Na konci roku 2011 se výnosy desetiletých státních dluhopisů pěti zemí pohybovaly kolem rekordních 7,5 %. Polevily až poté, co tehdejší prezident ECB Mario Draghi přislíbil udělat cokoliv bude potřeba k záchraně eura, což vedlo k prvnímu programu kvantitativního uvolňování eurozóny, spuštěnému v roce 2015.
Pandemie covidu-19 v roce 2020 ovlivnila výnosy všech pěti zemí zhruba stejně, ruská invaze na Ukrajinu je ale vydala odlišnými cestami. Rozdílná závislost na dovozu energií a opatření na ochranu domácností a firem před inflací vedly k rozchodu výnosů: Itálie a Řecko nyní nabízejí přes 4 %, Španělsko kolem 3,8 %, Portugalsko 3,7 % a Irsko 3,5 %.
Velké přehodnocení ratingů
Rating Řecka zaznamenal nejpozoruhodnější obrat. Od krize se zotavil o devět až 13 stupňů, což patří k nejsilnějším zotavením suverénního ratingu ve vyspělém světě.
Irsko a Portugalsko rovněž znovu získaly velkou část úvěrové důvěryhodnosti ztracené během krizových let, Španělsko ztrácenou půdu dohánělo o něco pomaleji. Itálie stojí stranou, zlepšení jejího ratingu se u hlavních agentur omezilo jen na jeden až dva stupně.
Pět příběhů zadlužení
Nejdramatičtější obrat předvedly Řecko a Portugalsko. Řecko podle odhadů MMF snížilo svůj dluh z pandemického vrcholu roku 2020 nad 209 % HDP na přibližně 137 % do roku 2026.
Irsko zašlo ještě dál. Prudký nárůst nominálního HDP taženého přímými investicemi nadnárodních společností snížil jeho poměr dluhu z přibližně 120 % v roce 2012 na jen o něco více než 30 %.
Portugalsko představuje méně dramatický, ale přesto úspěšný příběh snižování dluhu, Španělsko rovněž zaznamenalo stálý pokrok.
Itálie se naopak potýká s trvale slabým růstem. Její poměr dluhu k HDP od roku 2024 postupně roste, vyšplhal se nad úroveň z roku 2011 a podle prognóz letos Itálie předstihne Řecko jako nejzadluženější zemi eurozóny.