Ropa WTI si od začátku roku připsala 75,81 %, jen za poslední měsíc přidala 20,1 % a 18. září se v 12:49 EDT obchodovala za 101,01 dolaru. Pro letecké společnosti je ale skutečný nákladový dopad ještě vyšší, než by odpovídalo samotnému pohybu ceny ropy.
Nůžky mezi ropou a palivem se rozevírají
Podle Deutsche Bank ropa od začátku roku vzrostla o zhruba 50 %, letecké palivo ale zdražilo o 100 až 125 %. Aerolinky tak ve skutečných nákladech čelí zhruba dvojnásobnému pohybu oproti ropě. Za tím stojí rozšiřující se crack spread, tedy marže mezi ropou a rafinovanými produkty, kterou tlačí nahoru omezené kapacity rafinerií.
Každý cent navíc za galon paliva stojí celé americké odvětví přibližně 200 milionů dolarů ročně. Letecké palivo se nyní prodává za přibližně 4,80 dolaru za galon, na začátku roku to bylo zhruba 2,50 dolaru. Dohromady jde o strukturální nákladový šok přesahující 46 miliard dolarů ročně, který musí dopravci absorbovat, a téměř žádný z nich přitom už neprovozuje tradiční hedgingové programy.
Delta má zajištění, jaké nemá nikdo jiný
Delta Air Lines (DAL) je v tomto ohledu výjimkou. Její rafinerie Monroe Energy Trainer obrací logiku crack spreadu naruby: když se rozpětí mezi ropou a leteckým palivem rozšiřuje, rafinerie Delty vydělává, zatímco konkurenti prodělávají. Během ropného šoku v roce 2022 ušetřila Deltě na nákladech na palivo přibližně 785 milionů dolarů a zároveň vygenerovala provozní zisk 777 milionů dolarů. Generální ředitel Ed Bastian potvrdil, že rafinerie by měla Deltě vydělat přibližně 300 milionů dolarů jen ve druhém čtvrtletí 2026, právě proto, že crack spread je nyní na svém vrcholu.
Delta přesto počítá s tím, že v roce 2026 zaplatí na vyšších nákladech na palivo přibližně 4 miliardy dolarů navíc. Je ale jediným dopravcem, který si část této bolesti kompenzuje na druhé straně obchodu. K tomu má čistou marži 7,9 %, volný cash flow za posledních dvanáct měsíců (LTM) ve výši 3,41 miliardy dolarů k 30. červnu 2026 a potenciál růstu fair value o 10,7 %. DAL je tak jasnou pevností sektoru.
Druhé místo drží United Airlines (UAL), ale z jiného důvodu - díky cenové síle. Generální ředitel Scott Kirby uvedl, že United očekává ve čtvrtém čtvrtletí 2026 pokrytí 100 % vyšších nákladů na palivo zvýšením cen letenek, a to díky "velmi silné poptávce napříč celým portfoliem". United má také nejlepší hrubou marži ve skupině, 34,0 % za fiskální rok 2025, a kladný volný cash flow ve výši 2,54 miliardy dolarů. Rizikem zůstává celkový dluh 33,67 miliardy dolarů k 30. červnu 2026 - pokud cenová síla vyprchá, stane se reálným zesilovačem rizika.
Nejzranitelnější jména
Nejvýraznějším příkladem je Frontier (ULCC). Beta 2,57 znamená, že se akcie při jakékoli zprávě o ropě pohybuje přibližně 2,5násobně oproti trhu. Hrubá marže společnosti se propadla z 9,8 % ve fiskálním roce 2023 na pouhých 2,8 % ve fiskálním roce 2025, a to ještě před posledním prudkým růstem ceny ropy. Při EBITDA ve výši -360 milionů dolarů a záporném volném cash flow nemá firma žádný polštář - každý dolar navíc za galon paliva je otázkou přežití.
American Airlines nese v sektoru největší dluhové zatížení, 35,73 miliardy dolarů, a to při téměř nulové čisté marži - 0,2 % ve fiskálním roce 2025 oproti 1,6 % o rok dříve. EBITDA za dva roky klesla ze 6,27 miliardy na 3,90 miliardy dolarů. Společnost od srpna dvakrát snížila výhled.
JetBlue je ztrátová už tři fiskální roky za sebou, s čistými maržemi -3,2 %, -8,6 % a -6,6 %, při volném cash flow -1,13 miliardy dolarů k 30. červnu 2026. Tržby navíc meziročně klesají. Beta 1,70 ukazuje, že trh ji už teď oceňuje jako vysoce volatilní sázku - a to ještě před obdobím trvale vysoké ceny ropy nad 100 dolary.
Co z toho plyne pro pozice v sektoru
Rafinerie Delty je momentálně nejvíc podceňovanou strukturální výhodou v sektoru - mění rozšiřující se crack spread z hrozby na zdroj příjmů. Pro zbytek skupiny platí jednoduchá hierarchie: ziskoví dopravci s cenovou silou situaci ustojí, zadlužení a ztrátoví dopravci čelí problému, který se s rostoucími náklady na palivo prohlubuje. Komentář United k poptávce naznačuje, že zájem o prémiové cestování je stále dost silný na to, aby šlo náklady přenášet na zákazníky. Čistší rozvaha Southwestu - nižší dluh a stále kladná účetní hodnota - je při záporném volném cash flow jen chabou útěchou, přesto jde o lepší obrannou pozici než u American, JetBlue nebo Frontier.