Francouzský akciový trh je letos v poklesu o 0,5 %, zatímco širší evropské trhy si připsaly zhruba 8 %. Rozdíl táhnou hlavně domácí banky, které trh vnímá jako nejvíc vystavené obavám z vysoké zadluženosti a politické nejistoty před příštím rokem konanými prezidentskými volbami.
Banky zaostávají za evropským indexem
Akcie Credit Agricole letos posílily jen o 1 %, Societe Generale o 2 %. BNP Paribas v posledních měsících oslabila, za celý rok 2026 se jí ale podařilo srovnat krok s 19% nárůstem širšího evropského bankovního indexu STOXX.
Pod drobnohledem se ocitla i emise francouzských podnikových dluhopisů, uvedl Alex Temple, senior portfolio manažer ve společnosti Allspring Global Investments. „Viděli jsme, že tituly zaměřené na domácí trh měly potíže - menší banky a pojišťovny zaostávaly,“ řekl.
Výnosový spread francouzských dluhopisů roste nejrychleji od krize eurozóny
Rozdíl mezi náklady na desetileté francouzské výpůjčky a jejich německým ekvivalentem vzrostl na nejvyšší úroveň od krize eurozóny v roce 2012, a to na více než 110 bazických bodů. Rychlost pohybu trhy překvapila - banka Barclays koncem srpna uvedla, že růst nad 100 bazických bodů je letos nepravděpodobný a představoval by pro Francii „nevzhledný“ scénář.
„Pokud mluvíme o vysokém zadlužení, vysokých deficitech a problémech centrálních bank s nastavením politiky v některých zemích, Francie je pravděpodobně jednou z těch, které jsou tomu vystaveny nejvíce,“ řekl John Thornton, šéf divize dluhopisů ve společnosti Keyridge Asset Management.
Thornton, který má k francouzským dluhopisům „podváženou“ pozici, uvedl, že by svou expozici mohl dále snížit. Podle něj by spread mohl vzrůst až na 200 bazických bodů, ale tato úroveň by pravděpodobně vyvolala nákupy francouzských dluhopisů kvůli nabízeným vysokým výnosům. Evropská centrální banka má nakonec nástroje, jak zabránit tomu, aby výnosy dluhopisů kteréhokoli člena eurozóny vymkly kontrole, ačkoli analytici se domnívají, že je zatím malá šance, že by je centrální banka musela v případě Francie použít.
Obchodníci vyjadřují obavy i prostřednictvím futures na francouzské dluhopisy, tedy OAT, které jsou vysoce likvidní a umožňují zaujmout dlouhou nebo krátkou pozici bez nutnosti nakupovat nebo si půjčovat podkladové dluhopisy. „Někteří investoři se zjevně polohují na další, francouzsky specifický stres,“ řekl Theophile Legrand, stratég pro sazby z francouzské banky Natixis, mimo jiné prostřednictvím shortování, tedy sázek proti futures na OAT. Poznamenal, že řada investorů využívá futures na OAT k zaujetí pozice na širších dluhopisových trzích a že velká část nedávného poklesu odráží globální výprodej dluhopisů.
Volby 2027 a hrozba dalšího snížení ratingu
Jedním z tyčících se rizik jsou prezidentské volby v roce 2027. Podle analytiků by druhé kolo mezi krajně pravicovou Marine Le Pen a krajně levicovým Jeanem-Lucem Mélenchonem mohlo francouzské trhy tvrdě zasáhnout. Další obavou je možnost dalšího snížení ratingu - ratingová agentura Scope minulý pátek Francii rating snížila a Moody's by mohla ke konci října následovat.
CDS bank i státu na víceletých maximech
Cena pojištění francouzského státního dluhu proti riziku selhání dosáhla nejvyšší úrovně za téměř deset let, ukazují data LSEG. Pětileté francouzské CDS se obchodují kolem 52 bazických bodů, což je nejvíce od dubna 2017 - pojištění každých 100 dolarů držených ve francouzských dluhopisech tak ročně stojí 0,52 dolaru. To je sice daleko od rekordních maxim nad 110 bazických bodů v roce 2012, ale dvakrát tolik, kolik to bylo před šesti měsíci.
Jen za poslední tři měsíce vzrostly francouzské CDS o 25 bazických bodů, zatímco italské CDS vzrostly zhruba o 13 bazických bodů a v Německu byla změna jen minimální. CDS francouzských bank, jako jsou BNP Paribas, Societe Generale nebo Credit Agricole, dosáhly nejvyšší úrovně od dubna 2025, zatímco širší index CDS evropských bank je jen na tříměsíčních maximech.
Slabé euro a nejistota kolem sazeb ECB
Euro kleslo pod 1,14 dolaru na tříměsíční minima, zatímco výnosy dluhopisů v eurozóně rostly - klesající měna a rostoucí výnosy zároveň obvykle odrážejí zvýšenou nervozitu investorů. Slabší euro by mohlo prohloubit fiskální problémy vlády tím, že zdraží dovážené zboží a energie. Slabší je i hospodářský růst - OECD očekává, že Francie v roce 2026 vzroste jen o 0,4 % ve srovnání s 1 % v celé eurozóně.
Obchodníci v současnosti očekávají do dubna přinejmenším tři zvýšení sazeb, ale méně razantní zvyšování, než se čekalo, by mohlo měnu dále oslabit. Někteří představitelé Evropské centrální banky se snažili mírnit agresivní tržní očekávání.
„Tři zvýšení odsud se zdají být možná trochu agresivní,“ řekl Brock Weimer, analytik investiční strategie v investiční společnosti Edward Jones. „Centrální banka pravděpodobně nebude riskovat zpřísňování politiky v ekonomice, která nemá příliš mnoho síly.“